談及2015年光伏企業股票高臺跳水冠軍，人們首先會想到漢能的一日暴跌47%，因為其至今還沒恢復交易，所以冠軍還是當屬SunEdison。其股票價格從去年7月20日的最高33.45美金一路跌到今年1月14日的最低2.65美金。

點評中國著名光伏企業，業內人士難免滔滔不絕，點評美國著名光伏企業，老紅還真有點惶然。除了語言障礙，更是因為SunEdison在業內人士的印象中，是動輒世界第一的規模，是不斷并購的案例，是巧用Yildco等金融手段的高超財技，無不是中國光伏企業學習的經典段子。

現在SunEdison又有新的經典了，這就是從2009年MEMC兩億美元收購當時北美地區最大的太陽能服務供應商SunEdison公司、2013年干脆母以子貴的更名為SunEdison之后，過去三年，SunEdison突然發力，一直在高調的突飛猛進，可是剛剛過去的半年時間里，投資人對它突飛猛進的評語卻是股票價格暴跌90%。

理由是什么？這種高臺跳水的表現想要告訴中國光伏企業什么？

對于理由，SunEdison前首席戰略官認為是：“資本市場把光伏股票的價值與傳統化石能源市場的低迷聯系在一起”。可這明顯是不對的，因為從中國優秀光伏企業阿特斯、晶科的股票價格的同時走勢看，是完全得不出這樣的結論的。討論SunEdison股價的暴跌，還是要從其自身尋找問題。

SunEdison過去幾年都做了什么？

過去幾年，SunEison在多市場全面開花，做了這么幾個方面頗有影響、堪稱經典的事情：

大規模持有光伏電站。有著四十多年歷史的MEMC公司，其多晶硅業務到2008年時已然發展乏力、股價低迷，2009年收購SunEdison開始光伏電站投資業務后，其股價終于從1.44美元開始上升。SunEdison借助yieldco等資本手段，在世界各地通過直接投資和并購等手段不斷擴大著大型光伏電站的持有量。例如2014年7月收購美國規模在336MW的光伏發電企業，2015年6月在南非取得了457MW電站計劃，成為南撒哈拉地帶開發太陽能的龍頭廠商之一。2015年8月有分析說“SunEdison目前有8.1吉瓦的項目總量以及不斷增長的業務。”有意思的是，SunEdison的財報分析也常常比其他同類企業更多介紹持有光伏電站的增長數據。

積極進入風力發電、儲能市場。除了投資光伏電站，過去三年，SunEdison在多個新能源方向的擴張同樣是速度快、范圍廣。2014年11月它和子公司TerraFormPoweryieldco投資二十四億美元收購美國風能開發商FirstWind，其在夏威夷、新英格蘭等一些小型的高電價市場建有超過1吉瓦的風電資產。這項收購使得TerraForm在成為世界第二大的yieldco公司的同時，也使得SunEdison成為當時世界最大的可再生能源開發商。2015年3月SunEdison公司從提供能源儲藏與光伏發電綜合系統的美國Solar Grid Storage公司收購了相關業務和資產，“成了全球首家可同時提供光伏發電、風力發電及能源儲藏三項業務的企業”。

戰略性進入印度等世界光伏市場。2015年1月SunEdison 宣布注資40億美元在印度建設最大的光伏制造工廠。其Yieldco公司TerraForm Global的首席執行官曾表示：“SunEdison是印度的主要參與者。這種戰略已成定局。我們已向印度總理承諾，從2015年2月開始跨度七年的時間里，實現15.2GW。”

善用Yiedco等金融手段。任何企業的快速擴張一定是和不斷的資本故事相結合的，除了人們熟知的資本手段外，SunEdison的主要資本故事大都與創新金融產品的Yieldco有關。2014年初，SunEdison向美國證券交易委員會遞交創建yieldco的注冊聲明。7月18日，yieldco新子公司TerraForm Power開始在納斯達克交易，首次公開發行2000萬股，每股股價25美元，總交易額為5億美元，SunEdison持有TerraForm64%的股份。從Yieldco誕生那天起，其頻頻出現在SunEdison幾乎所有的擴張中，成為其一項重大的發展戰略。

集中式、分布式光伏電站市場全面開花。SunEdison曾是成功的大型電站投資商，但是它不滿足，早在2014年7月SunEdison就表示將涉足更小型的項目，“并預計今年與明年分布式太陽能項目的規模翻番”。2015年7月它又宣布以二十二億美元的現金、股票、可轉債收購美國最大的戶用光伏開發者VivintSolar公司。這不但讓SunEddison獲得4000名新員工、523MW屋頂光伏項目資產組合，更讓SunEddison可以大舉進攻分布式市場。對此Sun Edison的首席戰略官曾表示“我們要打造地球上最大的未來能源公司。”

無論SunEdison的未來結果如何，以上事實都充分顯示，這是一個懂得人類可再生能源發展規律，有著清晰的、最大規模借助資本手段要成為行業領先者的企業。只是對于這一戰略發展模式，業內的評價如何，財務結果又如何呢？

對SunEdison的評價及財務數據

在中國光伏業內，如果沒有系統、深入的跟蹤和研究，對SunEdison大都是投以尊敬的目光的。

在境外光伏業內，有評論說：SunEdison在太陽能電池組件生產、大型光伏發電、分布式光伏發電、能源儲存、風能投入很多，甚至對相對新興的業務如微電網等都有涉及，它顯然是試圖盡量覆蓋可再生能源的每一個方面。也有評論說：盡管現在評論SunEdison的商業模式在遠期是否成功還為時尚早，但這種方式存在的風險不可忽略。

無論如何評說，既然選擇了持續擴張的戰略，如何平衡規模、負債、財務結果就是每一選擇同樣發展戰略的企業必須回答的問題。過去三年SunEdison大致面臨著這樣的經營與負債情況。

單位：美元

2013年四季度	2014年三季度	2015年三季度
營收：6.785億	營收：6.812億	營收：4.76億
凈虧損：1.448億	凈虧損：2.834億	凈虧損：2.88億

關于資金的固化。置風電、儲能等資產于不言，僅就有關資料介紹SunEdison持有的8個GW光伏電站資產而言，根據不久前“2014年全球大型光伏電站單位千瓦造價以人民幣計為9644～26660元／千瓦”取中間數計算，這部分資產固化的資金規模至少在1400個億人民幣左右，即在200億美金以上。

關于負債。有2015年第二季度財務報表分析說，SunEdison的債務已經上百億美金了（有資料說是110億），而那時它的現金和現金等價物約為十三億美元。也有說其融資成本在10%以上的，雖然SunEdison的朋友說沒有那么高，但老紅知道美國的融資成本高低是和企業的資信水平緊密相關的。

企業發展必須編造故事，只是資本市場需要故事是一回事，企業如何講故事、資本市場如何聽故事又是一回事情。故事講的給力皆大歡喜，故事講得不不給力適得其反，對此，漢能股價的“5.20”暴跌47%就是一個說明。SunEdison的故事對光伏業內人來說可能是個好故事，對資本市場好像就不是個好故事了，當中國光伏中人為它收購Vivint Solar投去尊敬目光的時候，美國資本市場中人卻投去反對的一票，它的結果就是7月20日后股價的快速下跌。相比之下，漢能股價的暴跌好像有點冤，畢竟它的財報還算好看，SunEdison就不那么冤了，因為它的財報一點都不好看。

SunEdison想要告訴中國光伏企業什么

SunEdison明天會怎樣？有SunEdison的朋友說：他們一定會努力走出困境。有了解美國光伏市場的朋友說：會破產。老紅說：僅就當前SunEdison的股價和Yieldco市場的低迷，必然造成它一段時期融資的困難，就如同一個人失去了造血功能難免進入一種非良性循環。盡管SunEdison信心滿滿，至少短期內，我們一定聽不到SunEdison新的、不斷擴張的、讓人熱血沸騰的故事了。

老話說：外行看熱鬧，內行看門道。對于光伏中人來說，努力地扒出SunEdison所有過去的故事，并不是在乎故事的結果，而是在乎造成故事結果的原因。特別是對于那些面對當前太多發展機會、正在困惑中的中國光伏產業家，即使一時找不到應該超速發展的理由，如果能夠找到不應該超速發展的理由也是重要的。

老話又說：幸福家庭幸福的原因都是一樣的，不幸福家庭不幸福的原因卻是不一樣的。在光伏產業，好像不是這樣，不幸福的原因卻好像都一樣。這就是看到SunEdison現在不那么幸福的原因，難免看到造成一些中國光伏企業過去不那么幸福同樣的原因：過高的資產負債率！回顧過去十多年中國光伏產業發展過程，你會驚奇地發現：大型光伏企業因市場不好而亡者無，因市場繁榮帶來資產負債率過高而亡者眾。

光伏產業，特別是終端市場是資本密集型產業，是政策強力拉動的產業，又是一個未來市場空間充滿想象、機會、快速發展的產業。在這個產業，沒有金融意識不行，有了金融意識沒有金融動員能力不行，有了金融動員能力沒有金融掌控能力也不行。金融掌控能力集中表現在融資能力與企業規模、發展戰略、發展速度的平衡能力，也具體表現在較高資產負債率的良性與非良性方面。

從產業思維到資本思維，是每一個要在光伏產業成就事業的企業家的必修課程。但資本又是一把雙刃劍，在今天中國光伏產業，令人高興的是：不斷持有光伏電站，將這一資產裝入上市公司，通過再融資進行滾動式發展，已經成為光伏企業家的定式思維。令人擔心的也是：不斷擴大的光伏電站市場機會，和打造互聯網、輕資產、大數據的未來能源服務商，難免讓太多光伏企業家心襟蕩漾，對資本規模的渴望欲罷不能。光伏企業就是始終在這種欲罷不能中，書寫著光伏企業是生存還是死亡的資本故事。

是人就會有遠大理想，但是實現遠大理想，一定是和這個人實現遠大理想的綜合能力相結合的，做企業也是這樣。能力不到，現實和遠大理想是會分離的。現在看，SunEdison當前的大跟頭就是摔在這里了。

“我們要打造地球上最大的未來能源公司”，SunEdison是一個具有遠大理想的公司，可去年7月，當它完成了讓業內驚嘆和叫好的對Vivint Solar收購的時候，當它判斷：“收購Vivint Solar將使我們的價值翻3倍”的時候，它的股價卻選擇了從33.45美金到2.65美金的一路下跌。

“我們要打造地球上最大的未來能源公司”，Sun Edison首席戰略官曾經的夢想，又何嘗不是每一個中國光伏企業家的夢想？只是SunEdison的發展軌跡，又何曾不是一些中國光伏企業曾經的軌跡。它要告誡光伏中人的是：一旦過度擴張，結果就是不能自己。在這條路上，賽維曾經走過，英利正在走著，SunEdison也一定不是最后一個。特別是在當前的中國光伏產業，又一次會讓人瘋狂正在來了的時候。

凡做事者無不希望第一，特別是在互聯網經濟時代。在規模經濟的光伏產業，金融意識、金融動員能力更是成為第一的必要手段。遺憾的是SunEdison的金融手段是成功的，行業第一目前卻是不成功的。它的不成功，并不能否認成功者的存在。如何讓資本手段成功，行業第一也成功，一定就是SunEdison想要告訴所有希望成就偉大的光伏企業一個正在發生著的悲壯的故事。