2025年5月光伏市場(chǎng)交出了一份史詩(shī)級(jí)的成績(jī)單——單月新增裝機(jī)量92.92GW，同比暴漲388.02%，今年光伏裝機(jī)潮寫(xiě)下濃墨重彩的注腳。

開(kāi)年短短5個(gè)月，全國(guó)光伏新增裝機(jī)量已達(dá)197.85GW，相當(dāng)于完成了2024年全年新增裝機(jī)的71%。

這波瘋狂裝機(jī)潮中，行業(yè)“狂歡”與“焦慮”情緒同時(shí)蔓延。一邊是裝機(jī)數(shù)據(jù)刷新歷史，一邊是電站資產(chǎn)被密集拋售，甚至淪為雞肋資產(chǎn)。

隨著新能源的全面入市，光伏電站的消納能力、實(shí)際發(fā)電量與收益都被蒙上一層迷霧。不同省份間的政策差異與電價(jià)劇烈波動(dòng)，讓光伏投資從“閉眼賺錢(qián)”的時(shí)代徹底終結(jié)。新項(xiàng)目收益，仿佛在開(kāi)盲盒。

光伏電站的生存狀態(tài)幾乎決定了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。資產(chǎn)拋售信號(hào)不斷釋放，央企剝離低效電站、民企轉(zhuǎn)讓回籠資金，部分項(xiàng)目以極低價(jià)掛牌轉(zhuǎn)讓。光伏電站這門(mén)曾經(jīng)的“黃金生意”還是一門(mén)好生意了么？

民企加速光伏電站轉(zhuǎn)讓?zhuān)Y產(chǎn)換現(xiàn)金

出售光伏資產(chǎn)是正常商業(yè)行為，尤其對(duì)民營(yíng)投資商而言，光伏電站前期投資巨大，企業(yè)通過(guò)出售成熟項(xiàng)目快速回籠資金，支持新項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，形成“投資-退出-再投資”良性循環(huán)。

2024年光伏資產(chǎn)交易非常活躍，據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2024年，行業(yè)中光伏資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓規(guī)模超過(guò)27GW，被轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目公司超過(guò)600家，資產(chǎn)對(duì)價(jià)超過(guò)900億元。

陽(yáng)光電源、正泰、天合、晶科等十家上市公司年報(bào)披露對(duì)外轉(zhuǎn)讓光伏電站總量超過(guò)20.87GW，但較2023年下降約23%。

以上部分企業(yè)還呈現(xiàn)出建多賣(mài)少，持有電站累計(jì)凈增加的狀態(tài)。這導(dǎo)致負(fù)責(zé)電站業(yè)務(wù)的子公司普遍面臨負(fù)債總額飆升的壓力，資產(chǎn)負(fù)債率超70%已成常態(tài)。從負(fù)債結(jié)構(gòu)看，流動(dòng)負(fù)債是主要構(gòu)成部分，其中應(yīng)付賬款又在流動(dòng)負(fù)債中占據(jù)較大比重，且這一占比持續(xù)攀升。

近幾年民企都在向輕資產(chǎn)方向轉(zhuǎn)型，加大出售光伏資產(chǎn)的力度，以及時(shí)回籠資金。

政策因素極大程度上影響企業(yè)資金鏈，光伏補(bǔ)貼是否及時(shí)到位、電價(jià)調(diào)整，市場(chǎng)化的交易推進(jìn)，影響企業(yè)收益預(yù)期，進(jìn)而影響其支付能力。

“5·31”節(jié)點(diǎn)剛過(guò)，新能源入網(wǎng)價(jià)格將正式按照市場(chǎng)化定價(jià)，投資回報(bào)不確定性上升，給民企帶來(lái)的挑戰(zhàn)加劇。

去年11月，晶科能源轉(zhuǎn)讓300MW光伏電站，預(yù)計(jì)回流資金約12.25億元。今年6月24日，晶科科技又轉(zhuǎn)讓76.55MW工商業(yè)光伏電站，繼續(xù)推進(jìn)“滾動(dòng)開(kāi)發(fā)”的輕資產(chǎn)戰(zhàn)略，明確打造電站“產(chǎn)品化”能力，進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，縮短投資變現(xiàn)周期。

正泰安能去年12月，確定擬根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃向大型能源國(guó)央企、金融機(jī)構(gòu)等第三方投資者出售戶用光伏電站，授權(quán)出售的總裝機(jī)量不超過(guò)14GW。

假設(shè)2025年度正泰安能的電站銷(xiāo)售保持此前3元/W的水平，理想狀態(tài)下其14GW的銷(xiāo)售規(guī)劃對(duì)應(yīng)著約420億元的銷(xiāo)售體量。

近期出售光伏資產(chǎn)的林洋能源也頗具代表性。6月初，其將旗下5家公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給粵水電，合計(jì)對(duì)價(jià)約4.71億元，涉及236.5MW。對(duì)于出售原因，該公司提到補(bǔ)貼回款壓力、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需求。

截至2024年年末，林洋能源應(yīng)收賬款賬面余額合計(jì)（按壞賬計(jì)提方法分類(lèi)披露）46.34億元，其中21.28億元為“光伏發(fā)電應(yīng)收補(bǔ)貼組合”。

對(duì)林洋能源而言，這無(wú)疑是一場(chǎng)及時(shí)的資產(chǎn)換現(xiàn)金。本次轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目前期經(jīng)營(yíng)期間回款以及本次交易款項(xiàng)合計(jì)現(xiàn)金流可覆蓋投資總額的120%以上。

另外，截至2025年一季度末，該公司自持電站中平價(jià)電站占比已從2021年的19%提升至47%。

民企正在進(jìn)行一場(chǎng)資產(chǎn)大換血，拋售一些需要長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)的重資產(chǎn)，轉(zhuǎn)向技術(shù)門(mén)檻更高的光儲(chǔ)協(xié)同與平價(jià)電站賽道。

央企收緊投資策略，地方國(guó)企接力光伏投資

曾幾何時(shí)，“五大六小”央國(guó)企以雷霆之勢(shì)吃下光伏市場(chǎng)大半份額，“十四五”期間實(shí)際裝機(jī)量正趨近規(guī)劃目標(biāo)，甚至國(guó)家電投等已提前完成既定目標(biāo)。

由此，在完成國(guó)資委的考核指標(biāo)后，央國(guó)企自然開(kāi)始戰(zhàn)略重構(gòu)以及重新審視光伏項(xiàng)目的資產(chǎn)質(zhì)量。

從去年開(kāi)始，以國(guó)家電投為主，以及國(guó)家電網(wǎng)、三峽集團(tuán)、中廣核、東方電氣、中電建、中煤、中國(guó)中車(chē)集團(tuán)、南方電網(wǎng)等能源和電力央企都通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易所密集掛牌轉(zhuǎn)讓新能源資產(chǎn)。

總體來(lái)看，央國(guó)企拋售主要原因集中在以下幾點(diǎn)：

（1）收益率下滑：電網(wǎng)消納壓力增大，新能源電站發(fā)電量和電價(jià)受到影響；非技術(shù)成本（土地成本等）上升，部分新能源項(xiàng)目無(wú)法實(shí)現(xiàn)承諾的收益率；

（2）政策調(diào)整：補(bǔ)貼退坡和市場(chǎng)化沖擊；

（3）戰(zhàn)略調(diào)整：剝離低效資產(chǎn)，低效、虧損項(xiàng)目被列入轉(zhuǎn)讓名單，將資源集中到更具盈利潛力的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目上，有助于央企提升資產(chǎn)收益率，實(shí)現(xiàn)更健康的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

央國(guó)企的戰(zhàn)略收縮并非一味看衰光伏，而是投資邏輯的改變。

面對(duì)現(xiàn)階段收益率下滑與風(fēng)險(xiǎn)升高，央國(guó)企確實(shí)普遍收緊投資策略：多數(shù)集團(tuán)將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向大基地及現(xiàn)有項(xiàng)目提效、轉(zhuǎn)型綜合能源服務(wù)。

比如五大中，國(guó)家電投重點(diǎn)發(fā)展海上項(xiàng)目、大基地、零碳園區(qū)等；

國(guó)家能源集團(tuán)將聚焦海上風(fēng)電、沙戈荒基地開(kāi)發(fā)，叫停了多個(gè)分布式光伏項(xiàng)目招標(biāo)；

華能以基地型規(guī)模化清潔能源基地開(kāi)發(fā)為重點(diǎn)，加快重大能源項(xiàng)目建設(shè)；

華電則強(qiáng)調(diào)擴(kuò)綠提質(zhì)增新，提升戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)收入和增加值占比；

大唐則提到推動(dòng)存量增效，成本領(lǐng)先，增量做優(yōu)，向縱深發(fā)展等。

未完成“十四五”規(guī)劃的能源央國(guó)企接替成為電站開(kāi)發(fā)主力，尤其在大基地項(xiàng)目上。除此之外，地方項(xiàng)目開(kāi)發(fā)權(quán)也在下沉至地方國(guó)企或民營(yíng)資本。

地方國(guó)企出于本土發(fā)展需求更側(cè)重于區(qū)域資源整合，必要時(shí)兜底收購(gòu)本地資產(chǎn)，還會(huì)為了配合消納指標(biāo)收購(gòu)一些分布式項(xiàng)目。

地方能源國(guó)企的綠色考核愈發(fā)嚴(yán)苛。通過(guò)收購(gòu)現(xiàn)成項(xiàng)目，控制綠電綠證資源，利于完成裝機(jī)和消納指標(biāo)、滿足能耗“雙控”考核。

比如粵電力表示，2025年公司擬建及收購(gòu)的新能源電站高達(dá)2.78GW，在建2.08GW。廣東建工近幾年也在加碼新能源業(yè)務(wù)，投資版圖遍及云南、黑龍江、西藏、甘肅等地。

廣東省能源集團(tuán)、湖南發(fā)展、深圳能源、京能集團(tuán)、浙能集團(tuán)等一批地方能源投資公司，近年來(lái)紛紛通過(guò)并購(gòu)、新建等方式將光伏電站納入旗下。

直面中國(guó)光伏的成人禮

必須承認(rèn)，光伏行業(yè)的成人禮正帶來(lái)劇烈的成長(zhǎng)痛。“只要陽(yáng)光好，就能躺著掙錢(qián)”曾是光伏投資者的信條，卻在2025年的光伏浪潮中碎成齏粉。

電價(jià)機(jī)制改革的過(guò)程中已顯現(xiàn)陣痛。

一方面，上半年超過(guò)50GW風(fēng)電、光伏項(xiàng)目被官方公告廢止。

對(duì)收益率要求極高的大型央國(guó)企而言，若項(xiàng)目無(wú)法確保內(nèi)部收益率（IRR）不低于7%-8%，直接放棄項(xiàng)目成為理性選擇。

另一方面，電價(jià)市場(chǎng)也正上演由西向東、由南向北的電價(jià)塌方。江蘇、廣東、山東、蒙西等電力市場(chǎng)化進(jìn)程較快的地區(qū)，電價(jià)跌破預(yù)期，觸底態(tài)勢(shì)明顯。

2025年4月，山東光伏現(xiàn)貨交易均價(jià)跌至0.016元/度，創(chuàng)下中國(guó)電力市場(chǎng)化改革以來(lái)的最低紀(jì)錄。與前幾年0.35-0.4元/kWh的中長(zhǎng)期合約電價(jià)相比，利潤(rùn)空間幾乎被壓縮殆盡。

寧夏、內(nèi)蒙古部分風(fēng)光項(xiàng)目出現(xiàn)電價(jià)倒掛；山西、甘肅、河北等地集中式電站限電停發(fā)現(xiàn)象加劇。

進(jìn)入6月，江蘇電力市場(chǎng)中長(zhǎng)協(xié)集中競(jìng)價(jià)跌至中長(zhǎng)期的地板價(jià)，破億的新能源裝機(jī)量給了江蘇充足降電價(jià)的空間。但對(duì)發(fā)電企業(yè)難言樂(lè)觀。

與此同時(shí)，已經(jīng)有17個(gè)省陸續(xù)下發(fā)了省級(jí)《分布式光伏開(kāi)發(fā)建設(shè)管理辦法》的正式稿或征求意見(jiàn)稿，對(duì)分布式光伏的設(shè)限終結(jié)“裝得越多賣(mài)得越多”的紅利時(shí)代。

光伏行業(yè)的大干快上終將成為過(guò)去。

硬幣的另一面，光伏電站的終極競(jìng)爭(zhēng)力，正式從“依賴補(bǔ)貼的度電成本”轉(zhuǎn)向“市場(chǎng)化環(huán)境下的價(jià)值運(yùn)營(yíng)能力”，而136號(hào)文正是這場(chǎng)轉(zhuǎn)型的制度引擎。

伴隨政策落地，業(yè)主側(cè)從發(fā)現(xiàn)收益下滑到調(diào)整投資策略，至少需要半年以上的適應(yīng)期。

好消息是，諸多企業(yè)已在調(diào)整策略，應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。

光伏行業(yè)協(xié)會(huì)執(zhí)行秘書(shū)長(zhǎng)劉譯陽(yáng)分析，曾經(jīng)分布式市場(chǎng)在補(bǔ)貼加持下旱澇保收，其中也魚(yú)龍混雜，一些跑路條跑資源的機(jī)構(gòu)或個(gè)人賺得盆滿缽滿，而干光伏的企業(yè)或投資機(jī)構(gòu)收獲辛苦錢(qián)。這樣的市場(chǎng)是不正常的和不可持續(xù)。

在過(guò)去幾年狂飆的裝機(jī)浪潮中，市場(chǎng)究竟沉淀了多少優(yōu)質(zhì)光伏電站？亟待時(shí)間驗(yàn)證。那些在搶裝潮中匆匆并網(wǎng)的項(xiàng)目里，又有多少會(huì)面臨預(yù)期收益不達(dá)標(biāo)的困境？

劉譯陽(yáng)認(rèn)為，136號(hào)文的出臺(tái)后，可能不會(huì)太長(zhǎng)，半年左右一年之內(nèi)，相關(guān)的市場(chǎng)的亂象就會(huì)得到明顯改善；長(zhǎng)遠(yuǎn)看，在市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)多年，技術(shù)、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐厚，了解用戶痛點(diǎn)的企業(yè)，終將迎來(lái)廣闊天地。

未來(lái)新能源的破局之道，在于深度融入綜合能源一體化服務(wù)體系。配儲(chǔ)、虛擬電廠、綠電直連、源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化等創(chuàng)新解決方案次第登場(chǎng)，光伏電站行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)門(mén)檻已肉眼可見(jiàn)抬升。

從樂(lè)觀的角度，光伏全產(chǎn)業(yè)鏈多年來(lái)的技術(shù)攻堅(jiān)與成本下探，已推動(dòng)光伏成為世界上的重要能源之一。如今直面市場(chǎng)化的洗禮，光伏從發(fā)電的角度來(lái)說(shuō)，才剛剛開(kāi)始。