光伏行業(yè)回暖,新材料和光伏設備迎復蘇。2013年以來光伏行業(yè)回暖,國內(nèi)每年新增光伏裝機量維持在10GW以上,2016年一季度全國新增光伏裝機7.14GW,光伏行業(yè)景氣向上;公司硅片業(yè)務已率先復蘇,預計多晶硅鑄錠爐等光伏設備業(yè)務也將在2016年迎來強勢復蘇。

電站規(guī)模快速擴張,分布式龍頭雛形初現(xiàn)。按照太陽能“十三五”發(fā)展規(guī)劃征求意見稿,到“+三五”末我國規(guī)劃的分布式光伏裝機容量70GW,而截至2015年底我國累計分布式光伏裝機6.06GW,十三五期間分布式光伏裝機年均復合增速有望達63.1%,且西部棄光限電嚴重以及西部地區(qū)上網(wǎng)電價下調(diào)幅度相對較大都將提升分布式光伏的吸引力,我國分布式光伏有望迎來大發(fā)展。截至2015年底公司并網(wǎng)分布式光伏裝機131.28MW,其中122.74MW位于在分布式推廣方面享有“嘉興模式”美譽的浙江嘉興地區(qū),隨著公司光伏電站發(fā)展重心的東移以及定增募集資金到位,公司有望依托嘉興經(jīng)驗迅速擴大分布式光伏裝機規(guī)模。

新興業(yè)務加快布局,環(huán)保、售電兩翼齊飛。公司環(huán)保業(yè)務主打產(chǎn)品稀土脫硝催化劑與市場上傳統(tǒng)的釩鈦系脫硝催化劑產(chǎn)品相比具有無毒、高效、無二次污染、易于回收處理等突出優(yōu)勢.具有較大的替代潛力,目前已在山東地區(qū)率先開始推廣并取得實質(zhì)進展,未來與包頭市政府的合作值得期待,并有望大面積推廣。此外,公司攜手華能、國電投等發(fā)電巨頭參股設立融和晟源,涉足全國范圍內(nèi)售電業(yè)務。假設未來華能和國電投有10%的發(fā)電量參與競爭性售電市場且通過融和晟源售電,則融和晟源年售電視模有望達1000億千瓦時。而公司獲得售電收益的同時有望通過共享售電公司客戶資源拓展分布式光伏、環(huán)保等業(yè)務,并化解位于寧夏地區(qū)的光伏電站棄光限電問題。

定增與股權(quán)激勵助力,未來高成長可期。2015年年底公司完成非公開發(fā)行,募集資金21.55億元,為公司分布式光伏等業(yè)務快速發(fā)展提供資金保障。

公司2016年初向8名核心高管推出股權(quán)激勵,解鎖條件之一是2016-2018年扣非凈利潤相對2015年同比增長幅度不低于80%、150%、200%,以2015年扣非凈利潤1.63億元為基數(shù)計算,2016-2018年扣非凈利潤應不低于2.93、4.07、4.89億元,未來三年高成長可期。

盈利預測與投資建議。預計公司2016、2017年營業(yè)收入分別為19.6、23.1億元,歸母凈利潤4.17、6.03億元,EPS分別為0.21、0.30元,對應PE為30.7、21.2倍。考慮到光伏行業(yè)景氣向上、電站運營規(guī)模快速增長且逐漸向分布式側(cè)重、公司環(huán)保與售電等新業(yè)務穩(wěn)步推進、定向增發(fā)和股權(quán)激勵的實施為公司加快發(fā)展創(chuàng)造了有利條件,我們看好公司未來的發(fā)展前景,首次覆蓋,給予“推薦”評級。

風險提示。光伏裝機量不及預期;公司光伏電站開發(fā)進度不及預期、棄光限電問題日趨嚴重;稀土脫硝催化劑的推廣進度不及預期等。