9月25日，港交所披露信息顯示，海辰儲能的港股招股書狀態轉為“失效”。據悉，這是今年以來第二家招股書失效的儲能企業。

不過，招股書失效并不等同于上市終止，根據規定，若企業能在3個月內更新財務數據并重新遞交，仍可延續上市進程。此次“失效”更像是一次中場暫停，留給海辰儲能的是補考機會，也是“反思時刻”。

成立于2019年12月的海辰儲能，近年來發展勢頭迅猛。2024年，公司實現營收129.17億元，凈利潤同比大幅增長228%，成功扭虧為盈，毛利率也從2022年的11.6%穩步提升至2024年的17.9%。

在出貨量方面，海辰儲能同樣表現突出，2024年企業儲能電池出貨量達35.1GWh，近三年復合增長率高達167%，根據灼識咨詢數據，其鋰離子儲能電池出貨量已躋身全球第三；Infolink數據顯示，海辰儲能位列2025上半年全球儲能電芯出貨量第二名。企業的估值也是“水漲船高”，達到近300億元。

值得注意的是，海外市場正成為海辰儲能重要的增長引擎。2024年，公司海外業務實現營收超37億元，占總收入比重從2023年的1%大幅提升至29%，海外毛利率維持在42.3%的較高水平。自2021年底開始，海辰儲能累計出貨量已達100GWh；進入2025年，公司繼續加快國際化布局，在沙特、巴基斯坦、德國等地接連簽下超過40GWh的儲能訂單，海外拓展步伐持續加快。

然而，在這些亮眼數據的背后，海辰儲能仍面臨諸多挑戰與隱憂。

隱憂一：盈利問題與低價競爭

首先就是企業的盈利問題。盡管企業2024年凈利潤達到2.88億元，但細究發現，其中政府補助高達4.14億元，遠超凈利潤本身，若剔除政府補助這部分“輸血”，公司實際則處于虧損狀態。

此外，海辰儲能也深陷“低價競爭”爭議的漩渦。

9月16日，海辰儲能以73~75美元/千瓦時的超低價中標4.9GWh沙特儲能項目，這一價格接近國內成本底線，也創下中國以外全球儲能報價的新低，引發行業對其“惡性低價競爭”的質疑。

從招股書數據來看，企業的儲能電池平均售價已從2022年的0.8元/Wh驟降至2024年的0.3元/Wh，降幅高達62.5%。并且其國內毛利率也是低的驚人，2024年企業國內業務毛利率僅為8.1%，遠低于寧德時代、億緯鋰能、海博思創等企業。

從國內“卷”到海外，海辰儲能試圖通過價格優勢快速搶占市場份額，但這一策略能否持續發展令人擔憂。

隱憂二：研發費用與專利問題

當前，海辰儲能較為棘手的無疑是與寧德時代之間的“專利大戰”。公開信息顯示，2023年以來，寧德時代已經多次出手“狙擊”海辰儲能。

2023年9月，寧德時代起訴海辰儲能創始人吳祖鈺違反競業協議，后者最終支付了100萬元違約金。2025年6月，寧德時代以“不正當競爭”起訴海辰儲能及多名高管，索賠金額約1.5億。2025年7月，其前高管馮登科因涉嫌侵犯商業秘密，被警方采取強制措施，目前案件仍在調查階段。一系列訴訟不僅會消耗海辰儲能的資金與精力，更對企業技術原創性與商業信譽提出挑戰。

與此同時，公司的研發投入與專利產出之間的“反差”也引起行業人士質疑。

根據招股書顯示，2022~2024年企業行政支出共計21.53億元，但是其研發支出卻只有12.12億元，不到行政支出的70%。相比于寧德時代、比亞迪、億緯鋰能等保持在5%以上的研發費用率，企業2024年的研發費用率僅有4.1%，相對較低。

但在招股書中，海辰儲能卻提及截止到2024年12月31日，企業在全球范圍內提交了3997項專利申請，已獲1993項專利授權。

研發投入是科技企業核心競爭力的基礎，海辰儲能在研發投入并不突出的情況下，專利數量卻快速積累，這種“反差” 引發市場質疑，也在一定程度上影響其在儲能行業中的長期競爭力。

隱憂三：應收賬款、負債率“雙高”

除盈利模式受疑外，海辰儲能還面臨應收賬款高企與負債率攀升的雙重壓力。2022至2024年，企業的貿易應收款項從2.23億元激增至83.15億，相當于2024年營收的64%，應收賬款周轉天數也從不到30天延長至186天，回款能力明顯減弱。

另一方面，公司資產負債率高達73.1%，流動比率為1.3，低于行業警戒線。財務成本從2022年的6473萬元增至2024年的3.36億元，形成不小的財務負擔。

當前，海辰儲能正面臨其發展歷程中最關鍵的一役。盡管公司以“黑馬”之姿迅速躋身全球儲能出貨量前三，營收突破百億大關，但此番IPO招股書的“失效”，更暴露出其亮眼成績下的深層隱憂，經營模式、盈利模式、專利糾紛等依舊是企業IPO路上的阻礙，能否在補貼之外建立持續盈利能力，如何平衡擴張速度與資金安全等，將成為其能否成功登陸資本市場的關鍵。

未來三個月，海辰儲能能否抓住這段資料補充窗口期，清晰回應市場對盈利、財務、專利等核心問題的關切，扛住壓力再次沖刺IPO，我們拭目以待。