8月中旬，光伏企業(yè)半年報(bào)陸續(xù)發(fā)布，其中，成績(jī)最亮眼的是“光伏賣鏟人”。在行業(yè)寒冬中，光伏設(shè)備廠商仿佛一股清流，行業(yè)一片哀嚎，他們依舊賺得盆滿缽滿。

近期，又有一家光伏設(shè)備廠商想要登上資本市場(chǎng)。6月14日，深交所官網(wǎng)顯示，江松科技創(chuàng)業(yè)板 IPO 獲得受理 ，這標(biāo)志著江松科技朝著資本市場(chǎng)邁出了關(guān)鍵一步。江松科技計(jì)劃首次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過1986.13萬股 。擬募集資金總額為10.53億。

說起來，江松科技也是充滿故事性的一家企業(yè)，當(dāng)前，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況暗藏危機(jī)，而創(chuàng)始人左桂松和魏江蘭兩人的關(guān)系當(dāng)前也引人關(guān)注，在江松科技招股書中，對(duì)于魏江蘭沒有提及，反而公司法人姓名悄悄變更了。昔日舊愛已成競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這究竟是怎么回事兒？

創(chuàng)業(yè)夫妻的 "權(quán)力游戲" 與技術(shù)博弈

當(dāng)前，從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)角度來看，光伏設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，江松科技在市場(chǎng)上存在著眾多實(shí)力強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。距離江松科技僅一公里，無錫江嵐智能裝備有限公司發(fā)展勢(shì)頭猛烈。

說起來，這家企業(yè)和江松科技深有羈絆。涉及江松科技創(chuàng)始人左桂松與魏江蘭的恩怨情仇，上演著現(xiàn)實(shí)版的 “豪門商戰(zhàn)”。

2007年，左桂松與魏江蘭各出資25萬元，在無錫創(chuàng)立江松科技。魏江蘭不僅擔(dān)任公司法人，更深度參與技術(shù)研發(fā)，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)攻克全自動(dòng)硅片甩干機(jī)等關(guān)鍵設(shè)備的技術(shù)壁壘。

創(chuàng)業(yè)初期的江松科技，是典型的夫妻店模式。左魏夫婦，既是生活伴侶，更是事業(yè)上的 “黃金搭檔”。

2020年6月的股權(quán)變更，成為這段關(guān)系的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。魏江蘭突然將50% 股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給左桂松，并辭去法人職務(wù)。工商信息顯示，此次變更未披露任何原因。

在魏江蘭離開后，迅速創(chuàng)立無錫江嵐智能裝備，在國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局官網(wǎng)顯示，魏江蘭申請(qǐng)6項(xiàng)專利，其中3項(xiàng)直接針對(duì)TOPCon設(shè)備的傳輸技術(shù)。并據(jù)業(yè)內(nèi)知情人透露，原江松科技兩名核心技術(shù)員就職于無錫江嵐智能裝備。

2023年，無錫江嵐推出的擴(kuò)散退火設(shè)備，迅速獲得光伏頭部企業(yè)的訂單。這種 “技術(shù)狙擊”讓江松科技陷入被動(dòng)。

據(jù)悉，江松科技公司三大核心產(chǎn)品——擴(kuò)散退火、PECVD和濕制程自動(dòng)化設(shè)備在2024年產(chǎn)量遭遇毀滅性下滑，導(dǎo)致公司在手訂單金額從2023年的51.75億元驟降至36.13億元，縮水幅度達(dá)30.18%。合同負(fù)債規(guī)模同樣亮起紅燈——2023年的21.19億元萎縮至16.26億元，減少近四分之一。

這期間，無錫江嵐在不斷發(fā)力擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。例如，在中節(jié)能2.5GW組件智能制造項(xiàng)目招標(biāo)中，江嵐智能作為第三中標(biāo)候選人拿下了3319萬元份額，而江松科技雖是第一中標(biāo)候選人，中標(biāo)金額僅比無錫江嵐多了20萬。

很顯然，如今，無錫江嵐已經(jīng)成長(zhǎng)為江松科技直接的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而且實(shí)力不菲。

存貨達(dá)21億、壞賬1.37億

暗藏財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)江松科技而言，外部競(jìng)爭(zhēng)固然棘手，內(nèi)部實(shí)力的強(qiáng)弱才是根本。如今的江松科技，正深陷內(nèi)憂外患的困局。

招股書數(shù)據(jù)揭開了殘酷的現(xiàn)狀：報(bào)告期各期末，公司及下屬子公司的員工數(shù)量分別為995人、1976人、887人，波動(dòng)幅度驚人。僅 2024年一年，員工總數(shù)就銳減1089人，減員比例超過50%。更令人憂心的是，研發(fā)費(fèi)用率從上年的5.26% 驟降至2.86%，這一數(shù)字甚至不足行業(yè)平均水平的一半 —— 核心團(tuán)隊(duì)縮水與研發(fā)投入滑坡的雙重困境，正不斷侵蝕著企業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力。

江松科技在現(xiàn)金流方面也面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。2022-2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2260.19萬元、3.93億元和-1.18億元，變化十分明顯。同期，江松科技的資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)81.95%、91.59%和 82.33%，這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

2024年以來，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，光伏產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格下滑，下游客戶新產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程有所放緩，江松科技的庫(kù)存問題也不斷凸顯。

報(bào)告期各期末，江松科技的存貨金額分別為9.21億元、30.66億元、21.46億元，占期末資產(chǎn)總額的比例分別為48.32%、58.09%、56.26%。

截至2024年末，江松科技在手訂單為36.13億元，存貨賬面余額為22.21億元，其中發(fā)出商品的賬面余額為19.71億元。江松科技稱，2024年，由于部分下游客戶存在一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，江松科技亦對(duì)期末存貨計(jì)提了跌價(jià)準(zhǔn)備7536.21萬元，金額較大。

這兩年，江松科技的大客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯變化，呈現(xiàn)出向中小企業(yè)傾斜的趨勢(shì)。

此前，江松科技與眾多行業(yè)內(nèi)的頭部企業(yè)建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。2022年，江松科技前五大客戶均為晶科能源、晶澳科技、隆基綠能等行業(yè)龍頭。

到了2024年，前五大客戶為隆基綠能、晶澳科技、綿陽炘皓新能源、揚(yáng)州棒杰、潤(rùn)馬光能科技（金華）有限公司。

而客戶質(zhì)量下滑則直接引爆回款危機(jī)，近三年，其收賬款壞賬準(zhǔn)備金額也在不斷增多，2024年達(dá)到1.37億元。2024年江松科技按單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的客戶數(shù)量從8家猛增至14家，其中11家計(jì)提比例達(dá)到100%。比較典型的一是2024年公司對(duì)綿陽炘皓新能源單家客戶計(jì)提壞賬準(zhǔn)備2591.25萬元，計(jì)提比例達(dá)50%。二是江松科技對(duì)揚(yáng)州棒杰新能源應(yīng)收賬款計(jì)提比例高達(dá)80%，涉及金額3801.64萬元。最終，雙方因買賣合同糾紛對(duì)簿公堂，揚(yáng)州棒杰拖欠到貨款、驗(yàn)收款及質(zhì)保款合計(jì)達(dá)5540.1萬元。

江松科技在業(yè)務(wù)開展過程中，也陷入了多起合同糾紛之中，合計(jì)訴訟金額高達(dá)7887.9萬元左右。

光伏企業(yè)IPO頻頻失利 

造血能力至關(guān)重要

前段時(shí)間，江松科技董事長(zhǎng)左桂松在接受采訪時(shí)表示看好設(shè)備訂單的需求前景。“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，大家對(duì)新技術(shù)、新設(shè)備就越渴望。”左桂松說：一方面，TOPCon技術(shù)工藝不斷更新?lián)Q代，從而給光伏設(shè)備廠商帶來新訂單；另一方面，HJT、XBC等技術(shù)快速發(fā)展，未來有望帶來新一輪技術(shù)大變革，催生大量新設(shè)備需求。

雖然左桂松信心滿滿，但當(dāng)前光伏市場(chǎng)仍處于低迷狀態(tài)，企業(yè)還是不能掉以輕心。如今，不少光伏企業(yè)都遇見了缺錢的坎，想通過融資來“補(bǔ)血”，不過現(xiàn)實(shí)總是事與愿違。當(dāng)前，IPO收緊，真正能夠上市的光伏企業(yè)依舊是鳳毛麟角。

在2024年，滬深兩市共計(jì)23家光伏公司公布了IPO項(xiàng)目進(jìn)展，其中15家光伏公司終止IPO，撤單量超過在審量。據(jù)世紀(jì)新能源網(wǎng)團(tuán)隊(duì)了解，2024年以來，光伏新上市企業(yè)數(shù)量寥寥，僅有3家公司成功上市。2025年至今，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，已有23家光伏企業(yè)在IPO戰(zhàn)場(chǎng)“輾轉(zhuǎn)騰挪”，成功上市的企業(yè)僅有5家。

從整個(gè)光伏行業(yè)看，企業(yè)上市的門檻正持續(xù)抬高。

2024年4月，資本市場(chǎng)新 “國(guó)九條” 及配套制度落地，“嚴(yán)把上市準(zhǔn)入關(guān)” 的基調(diào)明確。滬深交易所緊隨其后修訂《股票上市規(guī)則》等文件，不僅各板塊財(cái)務(wù)門檻顯著提高，對(duì)企業(yè)的板塊定位要求也更清晰。這意味著光伏企業(yè)要想叩開資本市場(chǎng)大門，不僅得在營(yíng)收、凈利潤(rùn)、資產(chǎn)負(fù)債率等硬指標(biāo)上過關(guān)，信息披露的真實(shí)完整度更是容不得半點(diǎn)瑕疵，任何疏漏都可能成為上市路上的 “攔路虎”。偏偏江松科技此刻財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)狀況都不樂觀。在光伏市場(chǎng)深度調(diào)整的周期里，行業(yè)下行壓力還在不斷向企業(yè)經(jīng)營(yíng)端傳導(dǎo)，此時(shí)沖刺IPO，無疑是選擇了一條荊棘密布的險(xiǎn)路。

對(duì)江松科技而言，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的 “技術(shù)狙擊” 與行業(yè)寒冬的雙重夾擊，已是難闖的關(guān)卡。而IPO這味“解藥”能否生效，仍是未知數(shù)。