錳系正極材料或成為未來重要的技術發展方向，隨著磷酸錳鐵鋰改性技術和工藝的逐步成熟，材料性能顯著提升。我們預計2022 年會小批量供貨，此后其滲透率將逐步提升，到2025 年需求量有望達到22 萬噸，部分正極材料和動力電池企業有望受益；維持行業強于大市評級。

磷酸錳鐵鋰具備顯著優勢，改性技術逐步成熟：磷酸錳鐵鋰電壓平臺顯著高于磷酸鐵鋰，在克容量幾乎相同的情況下，材料能量密度能夠提高約20%，用于動力電池中，有助于進一步提升電池包的能量密度。此外，由于磷酸錳鐵鋰的主要原材料采用錳系化合物，其儲量和豐度都比較高，因此在原材料成本端具有明顯的優勢。根據測算，磷酸錳鐵鋰的原材料成本比磷酸鐵鋰減少約28%，未來具有較大的應用前景。然而，由于磷酸錳鐵鋰本身的導電性較差，類似于絕緣體，嚴重制約了磷酸錳鐵鋰的大規模應用。

未來有望成為正極材料重要的技術發展方向：為了改進磷酸錳鐵鋰存在的問題，可以通過碳包覆、形貌調控、離子摻雜等手段對材料進行改性，而其中金屬離子摻雜是一種有效手段。通過在磷酸錳鐵鋰中構成新型磷酸鹽系材料能夠顯著改善材料的缺點，提升電子電導率和離子電導率。

經過改性后的磷酸錳鐵鋰具有能量密度高，導電性好，成本低，安全性高等優勢，具備較好的應用前景，有望成為未來正極材料重要的技術發展方向。

對于合成手段提出高要求：磷酸錳鐵鋰與磷酸鐵鋰的合成方法類似，包括固相法和液相法。固相法的成本較低，但是原料不容易均勻混合，導致合成的材料粒徑分布不均勻，造成材料性能不佳。液相法相比固相法，能夠實現元素在分子層級的結合。由于磷酸錳鐵鋰的合成涉及到錳、鐵以及改性金屬元素的結合，采用液相法得到的材料晶體結構更完整，材料性能也更穩定。

主流材料企業、電池企業和主機廠紛紛布局：磷酸錳鐵鋰具備高性能、低成本優勢，各大材料企業、電池企業和主機廠紛紛布局該材料。德方納米、當升科技等材料企業申請了相關材料專利，布局產能；寧德時代通過收購力泰鋰能布局磷酸錳鐵鋰；大眾汽車提出了高錳電池，特斯拉明確提出目前正在進行錳系電池的開發，提出用2/3 的鎳和1/3 的錳做正極材料。

2025 年需求量有望達到20 萬噸以上：經過改性的磷酸錳鐵鋰具備綜合性能優勢，未來具備較大的市場空間。我們測算，磷酸錳鐵鋰的需求量2023年有望放量，2025 年滲透率有望達到30%，需求量有望達到22 萬噸，年均復合增速約290%以上。

新能源汽車持續高景氣發展，據中國汽車工業協會預測，2022年中國新能源汽車銷量有望達到500 萬輛以上。動力電池作為新能源汽車核心零部件，其裝機量有望受益于新能源汽車的快速增長。當前，動力電池正極材料主要以磷酸鐵鋰和三元材料為主，磷酸錳鐵鋰由于具備能量密度高、成本低等優勢，有望逐步提升在正極材料中的份額，具有廣闊的市場空間。前期布局磷酸錳鐵鋰的相關產業鏈的企業有望直接受益。推薦寧德時代、德方納米、當升科技、容百科技、國軒高科、億緯鋰能、比亞迪，建議關注湘潭電化、廈鎢新能。

風險提示：新材料研發與產業化進度不達預期、原材料價格出現不利波動、新能源汽車產業政策不達預期、新能源汽車產品力不達預期、產業鏈需求不達預期、疫情影響超預期。