近期，漳澤電力(2.620, 0.00, 0.00%)披露2019年半年度報告，報告期內公司實現營業收入58.37億元，同比增長10.62%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤3737.48萬元，同比下滑89.32%；扣非后歸屬于母公司所有者的凈利潤1292.16萬元，去年同期為-3.8億元；經營活動產生的現金流量凈額1.59億元，同比下降71.22%。

漳澤電力稱實現經營性的扭虧為盈主要是“全力推行‘日利潤管控模式’，爭電量保電價，降低燃煤成本，火電利用小時完成2411小時，同比增加739小時”。

可再生能源發電盈利可期 短期難言“救世主”

漳澤電力主要營業范圍包括電力商品、熱力商品生產和銷售，燃料、材料、電力高新技術、電力物資的開發銷售。

發電業務是其核心業務，漳澤電力稱在加快大容量、高參數火電發展的基礎上，公司大力發展風電、太陽能(3.300, 0.00, 0.00%)發電等可再生新能源產業，大力提高可再生能源的發電比重。

其次是熱力業務，漳澤電力售熱業務集中于山西地區，熱力收入主要來自其所屬同達熱電、臨汾熱電、王坪熱力、蒲洲熱電、漳澤發電分公司等電廠，主要服務對象為重點工業企業以及電廠所在地區居民。

分行業來看，2019年上半年發電業務實現電力收入48.38億元，占比92.12%，實現毛利9.6億元，毛利率為19.85%；熱力收入4.14億元，占比7.88%，實現毛利-1.48億元，毛利率為-35.77%，可以明顯看出，電力業務作為核心業務，無論是營收規模和盈利貢獻都是熱力業務不可比擬的，所以漳澤電力的業績還得看電力業務的表現。

電力業務又細分為火電、光伏和風電，分別錄得營收41.61億元、5.24億元和1.54億元，對應占總收入的比重為79.21%、9.97%和2.94%，同比增長28.23%、84.02%和-15.58%，可見漳澤電力依然是一家火電為主的企業，由于火電行業未來受限于環保等政策調控，同時受到清潔能源發電的市場擠壓，火電的發電量仍處于下行趨勢，而隨著電力市場化改革的推進，未來的售電單價也有下降的動力，如漳澤電力的可再生能源營收不能成功接棒火電，短期內經營依然不容樂觀。目前營收上光伏雖然增長較快，但規模上依然不足以成為營收增長的支柱，而風電更是同比下降，可再生能源短期難言漳澤電力的“救世主”。

可喜的是盈利的貢獻變化，火電實現毛利5.59億元，光伏為3.08億元，風電為0.94億元，火電貢獻總毛利的68.83%，光伏達到了37.89%，風電為11.51%；毛利率來看，光伏和風電的毛利率為58.77%和60.63%，遠高于火電的13.44%，可見可再生能源雖然規模上尚未成為漳澤電力的支柱，但高毛利率帶來的高盈利還是可期的。

財務費用成了利潤黑洞

值得注意的是，近年來漳澤電力一直背負著一個沉重的包袱，那就是吞噬了巨額利潤的財務費用。 2015年至2018年以及2019年中報顯示，利潤表中財務費用分別是9.65億元、9.77億元、13.04億元、16.00億元以及8.68億元，占同期營業收入的比重分別為10.61%、11.83%、13.69%、14.25%以及14.86%，如上圖所示，財務費用的絕對金額和占比都在逐年升高，對利潤的影響也越來越大，過高的財務費用導致漳澤電力近年來一直增收不增利，財務費用堪稱利潤表中的盈利黑洞。
造成財務費用過高的原因自然是負債過高，漳澤電力2015年至2018年以及2019年上半年的資產負債率分別為77.57%、76.79%、83.44%、84.00%和83.25%，負債率一直處于較高水平同時還呈現逐年上升趨勢，通過放大財務杠桿的方式顯然并沒有起到放大凈資產收益率的效果，僅費用化的利息就已經嚴重拖累了漳澤電力的經營業績，越來越沉重的財務負擔成了漳澤電力難以言說之痛，而膨脹的債務更是讓其易上難下。

藥不能停

過度的財務杠桿一旦不能成為業績的“良藥”，伴生的“副作用”償債壓力卻會逐步讓企業越陷越深，無效卻有癮，產生不能“停藥”的依賴性。 漳澤電力2016年籌資活動產生的現金流量凈額大幅流入94.01億元（其中取得借款收到的現金-償還債務支付的現金為75.55億元），2017年再度流入17.18億元（其中取得借款收到的現金-償還債務支付的現金為18.43億元），兩年的新增債務高達近百億。而2018年已經開始進入了凈償還期，2018年籌資活動產生的現金流量凈額流出25.1億元，2019年上半年再次凈流出22.71億元。

根據2019年中報數據，其短期借款尚有76.74億元、一年內到期的非流動負債47.81億元，應付票據28.73億元，合計高達153.28億元的短期債務需償還，僅憑賬面34.45億元的貨幣資金，還難以滿足巨大的資金缺口。

如果自身的“造血”能力不足，“藥不能停”就成了唯一的選擇。

根據漳澤電力公告，為拓寬融資渠道，優化融資結構，降低融資成本，滿足公司發展對資金的需求，經漳澤電力2019年8月15日召開的第九屆董事會第七次會議審議，同意公司通過商業銀行在北京金融資產交易所注冊發行債權融資計劃，總額度不超過10億元，本次擬注冊和發行債權融資計劃的期限不超過3年。

經2019年7月19日召開的第九屆董事會第六次會議審議，同意公司通過商業銀行在銀行間交易商協會注冊發行超短期融資券。本次擬注冊超短期融資券的規模不超過30億元人民幣；本次擬注冊和發行超短期融資券的期限不超過270天（含270天）。

值得注意的是，通過籌措短期帶息負債借新還舊的方式畢竟只是權益之計，只有獲得長期融資或者新的股東投入，才能真正控制財務風險，而只有恢復自身的“免疫能力”，提高經營業績，才能真正“停藥”，重獲財務“健康”。