事件:2018年4月10日,晶盛機(jī)電發(fā)布了《2017年年度報(bào)告》等一系列公告。2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.49億元,同比增長(zhǎng)78.55%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.87億元,同比增長(zhǎng)89.76%;扣非后凈利潤(rùn)3.53億元,同比增長(zhǎng)128.89%。公司2017年度利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.0元(含稅)人民幣,以資本公積每10股轉(zhuǎn)增3股。

　　投資要點(diǎn):

業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史最佳:從公司2012年上市后的業(yè)績(jī)看,上市初期的2012年和2013年公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)經(jīng)歷了快速的下滑,2014年起至今,營(yíng)收和凈利潤(rùn)經(jīng)歷了4年的快速增長(zhǎng),2016年的營(yíng)收超過了上市前2011年業(yè)績(jī)最佳時(shí)的營(yíng)收,但當(dāng)年凈利潤(rùn)依舊較大幅度低于2011年,直到2017年凈利潤(rùn)才實(shí)現(xiàn)對(duì)2011年的超越,即2017年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)是公司成立至今的最大值。公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)的來源一直是晶體硅生長(zhǎng)設(shè)備,故公司業(yè)績(jī)的變動(dòng)跟下游光伏市場(chǎng)的變動(dòng)息息相關(guān)。2011年時(shí)公司晶體硅生長(zhǎng)設(shè)備的營(yíng)收中,全自動(dòng)單晶硅生長(zhǎng)爐和多晶硅鑄錠爐的占比基本對(duì)半開,之后光伏市場(chǎng)進(jìn)入蕭條期,晶體硅生長(zhǎng)設(shè)備的營(yíng)收下滑,同時(shí)單晶技術(shù)路線獲得晶硅太陽能電池廠商的認(rèn)可,公司的多晶硅鑄錠爐在2012年至2014年期間營(yíng)收下滑很快。2014年光伏市場(chǎng)復(fù)蘇后光伏市場(chǎng)下游廠商擴(kuò)產(chǎn)基本采用單晶技術(shù)路線,使得公司全自動(dòng)單晶硅生長(zhǎng)爐的營(yíng)收逐年快速增長(zhǎng)。2017年國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭,新增裝機(jī)量53GW,同比增長(zhǎng)53%以上,下游光伏行業(yè)廠商的擴(kuò)產(chǎn)支撐了公司晶體硅生長(zhǎng)設(shè)備營(yíng)收的快速增長(zhǎng)。

毛利率、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量、存貨等指標(biāo)表現(xiàn)略差:2017年公司晶體硅生長(zhǎng)設(shè)備的營(yíng)收同比增長(zhǎng)132.88%至15.72億元,占總營(yíng)收的80.68%;智能化加工設(shè)備的營(yíng)收同比下降10.58%至1.99億元,占總營(yíng)收的10.22%;藍(lán)寶石材料的營(yíng)收同比增長(zhǎng)173.34%至0.94億元,占總營(yíng)收的4.81%。上述三項(xiàng)業(yè)務(wù)的綜合毛利率為39.07%,雖然依舊保持較高水平,但相比2016年下降了4.51%,主要是晶體硅生長(zhǎng)設(shè)備的毛利率下降5.83%至41.42%,智能化加工設(shè)備的毛利率下降4.11%至33.00%。2017年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.61億元,同比下降143.44%,2015年至2017年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量均為負(fù)值,主要是營(yíng)收快速增長(zhǎng)環(huán)境下的應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、存貨等流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)導(dǎo)致,2017年末公司應(yīng)收賬款8.66億元,同比增長(zhǎng)49.22%,應(yīng)收票據(jù)13.98億元,同比增長(zhǎng)263.96%,存貨10.45億元,同比增長(zhǎng)201.34%。公司收入確認(rèn)的具體方法是對(duì)于需承擔(dān)安裝調(diào)試或指導(dǎo)安裝調(diào)試合同義務(wù)的晶體硅生長(zhǎng)設(shè)備和單晶硅生長(zhǎng)爐自動(dòng)控制系統(tǒng)銷售收入,于現(xiàn)場(chǎng)安裝調(diào)試驗(yàn)收合格后予以確認(rèn),具體以用戶簽署現(xiàn)場(chǎng)安裝調(diào)試完成單為準(zhǔn);對(duì)于無需承擔(dān)安裝調(diào)試或指導(dǎo)安裝調(diào)試合同義務(wù)的晶體硅生長(zhǎng)設(shè)備和單晶硅生長(zhǎng)爐自動(dòng)控制系統(tǒng)銷售收入,于發(fā)貨后予以確認(rèn),收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)和收付款時(shí)點(diǎn)的差異是公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)較大的主要原因。從公司產(chǎn)品的產(chǎn)銷情況看,多晶硅鑄錠爐和智能化加工設(shè)備2017年均出現(xiàn)產(chǎn)銷下降的局面,兩種產(chǎn)品的庫存量雖然增加,但絕對(duì)量增加較少,風(fēng)險(xiǎn)可控。2017年對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最大的全自動(dòng)單晶硅生長(zhǎng)爐的生產(chǎn)量明顯大于銷售量,導(dǎo)致其庫存量大增13.8倍至755臺(tái),主要是公司訂單增加使得存貨中的發(fā)出商品增加,2017年全年新簽光伏設(shè)備訂單超過30億元。從公司目前的經(jīng)營(yíng)情況看,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出對(duì)比期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額的風(fēng)險(xiǎn)可控,存貨對(duì)比訂單的風(fēng)險(xiǎn)可控。

半導(dǎo)體用單晶生長(zhǎng)及相關(guān)加工設(shè)備和藍(lán)寶石材料業(yè)務(wù)潛力很大:公司產(chǎn)品主要用于太陽能光伏之外,也可用于集成電路和LED產(chǎn)業(yè),2017年公司半導(dǎo)體用單晶生長(zhǎng)及相關(guān)加工設(shè)備訂單增長(zhǎng)較快。公司承擔(dān)的國家科技重大專項(xiàng)“極大規(guī)模集成電路制造裝備及成套工藝”項(xiàng)目的“300mm硅單晶直拉生長(zhǎng)裝備的開發(fā)”和“8英寸區(qū)熔硅單晶爐國產(chǎn)設(shè)備研制”兩項(xiàng)課題,已進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化階段。公司成功開發(fā)了6-12英寸用系列化半導(dǎo)體單晶硅滾圓機(jī)、單晶硅截?cái)鄼C(jī)、全自動(dòng)硅片拋光機(jī)、雙面研磨機(jī)等新產(chǎn)品,建立了在半導(dǎo)體硅片生長(zhǎng)及加工設(shè)備領(lǐng)域的國產(chǎn)化優(yōu)勢(shì)。2017年公司出資5億元參股中環(huán)領(lǐng)先半導(dǎo)體材料有限公司,該項(xiàng)目由中環(huán)股份、無錫市產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)與公司共同投資,計(jì)劃投資30億美元以實(shí)現(xiàn)半導(dǎo)體關(guān)鍵材料的國產(chǎn)化。公司布局了藍(lán)寶石材料生產(chǎn)及切磨拋加工等關(guān)鍵環(huán)節(jié),已成功掌握國際領(lǐng)先的超大尺寸300kg、450kg級(jí)藍(lán)寶石晶體生長(zhǎng)技術(shù),2017年成功生長(zhǎng)出300kg級(jí)大尺寸高品質(zhì)泡生法藍(lán)寶石晶體,2018年1月成功研發(fā)出450kg級(jí)的藍(lán)寶石長(zhǎng)晶技術(shù)。目前公司的藍(lán)寶石產(chǎn)業(yè)主要形式是生產(chǎn)銷售藍(lán)寶石晶體材料,因此開發(fā)的大規(guī)格藍(lán)寶石長(zhǎng)晶爐用于自身生產(chǎn)藍(lán)寶石晶體用,公司的藍(lán)寶石業(yè)務(wù)具備較強(qiáng)的成本競(jìng)爭(zhēng)力并正在逐步形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì),晶盛機(jī)電2018年和2019年的EPS分別為0.71元和0.89元,對(duì)應(yīng)4月10日收盤價(jià)的PE為31.82倍和25.38倍。鑒于公司目前全自動(dòng)單晶硅生長(zhǎng)爐的訂單飽滿情況、未來公司半導(dǎo)體用單晶生長(zhǎng)及相關(guān)加工設(shè)備的銷售前景以及藍(lán)寶石材料的需求前景,我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素:光伏市場(chǎng)下游廠商擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期,國內(nèi)晶圓廠投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期,藍(lán)寶石材料需求擴(kuò)張不及預(yù)期。